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六嬴香港最快开奖 东兴证券-航天电器-002025-系列报告之三:从体
发布时间:2020-01-15        浏览次数: 次        

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  是我们持续强烈推荐的低估值稳健品种,是军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的标的,我们预计公司2018-2020年收入31.5亿元、38.3亿元、47.3亿元,归母净利润4.09亿元、5.19亿元、6.53亿元,对应目前股价PE27.2X、21.4X、17.0X。【慧博投研资讯】航天电器

  主营业务包含连接器、微特电机和高端继电器等,军品收入占比高达70%左右,以配套弹箭星船机等产品为主,在航天和弹载领域市场份额第一。(慧博投研资讯)本篇报告作为航天电器系列报告之三,我们将梳理控股股东航天科工十院在上市公司以外的其他资产。观点:一、控股股东为航天科工十院,公司是下属唯一上市平台

  公司的控股股东为贵州航天工业责任有限公司(即航天科工十院),直接持有公司约41.65%的股权,通过贵州梅岭电源和贵州航天电子科技间接持有公司7.71%股权,合计持有公司股权比例为49.36%。公司实际控制人为航天科工集团。

  控股股东实力雄厚。航天科工十院前身为061基地,是我国地空导弹武器系统科研生产基地,拥有地空导弹武器系统总体、指挥控制、导弹总体、制导控制、发射控制等核心专业,在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等产品的研制生产领域具有较强的优势和协作配套能力。十院辖有18个企业(含1个上市公司

  )、7个事业单位,资产总额181.8亿元。控股股东下属唯一上市公司平台,资本运作空间较大。据公开报道,截至2016年年末航天科工集团的资产证券化率仅21%,远低于我国军工集团的平均资产证券化率。公司作为十院旗下唯一上市公司,被航天科工集团定位为高端电子元器件及工业基础件的研制单位,有望成为提升控股股东资产证券化率的上市运作平台,优质的体外资产注入可期。二、成长空间可期,发展战略明确

  公司订单充足,长期以来业绩持续增长,未来成长空间可期。公司2017年营业总收入实现26.12亿元,同比增速16.77%,归母净利润实现3.11亿元,同比增速19.27%。

  公司的发展战略为:聚焦主业,围绕公司使命“致力高科技领域,追求卓越,共享成就”,建设具有显著影响力和竞争力的一流高科技企业。公司为了有效抵御行业竞争加剧的风险,在2017年年度报告中披露:拟充分利用上市公司平台,以“新技术、补短板、产业链协同”为导向,开展企业收并购,拓展完善产业链、加快企业发展速度;未来将在新一代信息技术、新能源、5G通讯、智能装备等高技术领域加快布局。由此我们可以推测公司未来的外延方向是与其同业或者与新一代信息技术、新能源、5G通讯、智能装备等领域有关的公司。

  设有八家子公司,分别从事不同类型产品的专业生产。结合公司的发展战略和十院子公司的资产质量来看,我们认为未来林泉电机、梅岭电源、航天控制、航天电科、航天实业或较有可能被注入航天电器。林泉电机是二次电源及微特电机的专业生产商。林泉电机下属的贵州林泉和苏州林泉已经分别有55%和77.3%的股权被注入上市公司,截至2018年3月31日,林泉电机总资产10.1亿元,净资产8.1亿元;2018年第一季度实现营业收入6101.1万元,实现净利润1611.43万元;累计申请专利177件,发明占比40%以上。目前,林泉电机正进军中高端民用电机领域,如民用航空、机器人、新能源汽车、石油装备、通信、工业无人机等,这些发展方向与航天电器

  的战略方向较为契合。林泉电机旗下深圳市航天电机系统有限公司、深圳斯玛尔特微电机有限公司都是微特电机行业民企,虽有一定市场,有灵活民企机制,但研发实力弱,规模产值利润不够强大,它们可以通过被并购减小研发压力,专注生产;航天电器也可以利用它们的民企机制优势,把军工先进技术用于民品生产,双方互惠互赢有较强协同效应。梅岭电源是国内军用电源的龙头企业。建设有国家级特种化学电源重点实验室,是航空、航天、兵器、船舶等多个领域的主要化学电源供应商,市场占有率超过80%。截至2018年3月31日,梅岭电源总资产13.4亿元,净资产7.9亿元;2018年第一季度实现营业收入16441.78万元,实现净利润1846.91万元。成立以来,公司先后荣获国家科技进步特等奖、国防科技进步特等奖、国家发明奖、全国科学大会奖、国家载人航天突出贡献奖等二十余项国家级科技成果奖和100余项省部级科技成果奖。梅岭电源与林泉电机、航天电器

  ,曾多次共同参与研制中国载人航天工程所需的关键零部件,若航天电器得以成功并购梅岭电源与林泉电机,这将大幅提升企业在载人飞船这一业务的效益。航天控制连年盈利,从未亏损,自动控制系统和石油仪器领先。公司一体化能源舵机处于行业领先地位,是国内动调陀螺产能最大的单位,公司已配套的战略、战术、宇航型号近30个,在伺服机构等一些关键技术上具有自主知识产权。公司成立了以民用产品研发制造为主的贵州航天凯山石油仪器有限公司,研制生产的石油试井仪器在全国所有陆上油田及部分海上油田均有使用。目前,石油仪器公司正在研制开发新产品,力图打开石油测井仪器、油气田、煤气田等市场。航天电器

  如果收购航天控制,其在石油开采方面的民用产品线将得到大幅提高;二者若共同发力工业自动化领域,将进一步完善该产业链,甚至可以归为工业4.0的标的。航天电科是我国航天电子产品及其测试设备的专业科研、生产单位。公司注册资本1.57亿元,拥有资产总额6.14亿元,现有员工700余人,其中各类专业技术人员近400人,具有中高级职称200余人,享受政府特殊津贴专家3人。公司拥有多种先进的设计仿真软件及数千台设备、仪器仪表。建有交会模拟运动系统试验场及微波、天线、射频仿真等试验室,具有较强的精密机械加工、自动贴装、无线电装接、无线电调试、火工品装配等生产与检测能力。经过多年发展,公司已形成了航天装备、电子控制、电子装联和协外配套等多元化并举产品格局,尤其在电子技术与信号处理方面颇具实力,产品多次荣获国家和省部级奖励,国家领导人多次视察公司。航天电科作为航天电器

  的下游企业,对电子元件需求量大,成功并购航天电科将拓展航天电器的产业链,提升公司绩效。结论:目前仍是低估值首选标的,持续强烈推荐。不考虑外延,公司2018-2020年收入31.5亿元、38.3亿元、47.3亿元,归母净利润4.09亿元、5.19亿元、6.53亿元,对应目前股价PE27.2X、21.4X、17.0X。公司属于军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的品种,维持公司“强烈推荐”投资评级,六个月目标价30元。

  投资高企把握3G投资主题公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告航天电器系列报告之三:从体外资产看航天电器——航天电器(002025)事件点评 2018年07月27日强烈推荐/维持 航天电器事件点评陆洲 分析师执业证书编号:王习 分析师执业证书编号:S01 .cn 张高艳 研究助理执业证书编号:S36 zhanggy-.cn 张卓琦 研究助理执业证书编号:S10 zhangzq_.cn 事件:航天电器是我们持续强烈推荐的低估值稳健品种,是军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的标的,我们预计公司2018-2020年收入31.5亿元、38.3亿元、47.3亿元,归母净利润4.09亿元、5.19亿元、6.53亿元,对应目前股价PE 27.2X、21.4X、17.0X。

  航天电器主营业务包含连接器、微特电机和高端继电器等,军品收入占比高达70%左右,以配套弹箭星船机等产品为主,在航天和弹载领域市场份额第一。

  本篇报告作为航天电器系列报告之三,我们将梳理控股股东航天科工十院在上市公司以外的其他资产。

  观点:一、控股股东为航天科工十院,公司是下属唯一上市平台公司的控股股东为贵州航天工业责任有限公司(即航天科工十院),直接持有公司约41.65%的股权,通过贵州梅岭电源和贵州航天电子科技间接持有公司7.71%股权,合计持有公司股权比例为49.36%。

  航天科工十院前身为061基地,是我国地空导弹武器系统科研生产基地,拥有地空导弹武器系统总体、指挥控制、导弹总体、制导控制、发射控制等核心专业,在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等产品的研制生产领域具有较强的优势和协作配套能力。

  十院辖有18个企业(含1个上市公司航天电器)、7个事业单位,资产总额181.8亿元。

  据公开报道,截至2016年年末航天科工集团的资产证券化率仅21%,远低于我国军工集团的平均资产证券化率。

  公司作为十院旗下唯一上市公司,被航天科工集团定位为高端电子元器件及工业基础件的研制单位,有望成为提升控股股东资产证券化率的上市运作平台,优质的体外资产注入可期。

  图1:公司股权结构东兴证券事件点评航天电器(002025):航天电器系列报告之三:从体外资产看航天电器 P2 资料来源:公司年报,东兴证券研究所 二、成长空间可期,发展战略明确公司订单充足,长期以来业绩持续增长,未来成长空间可期。

  公司2017年营业总收入实现26.12亿元,搜码网www888030.com 几十万考生大呼不公!韩国首次发作高考结果。同比增速16.77%,归母净利润实现3.11亿元,同比增速19.27%。

  公司的发展战略为:聚焦主业,围绕公司使命“致力高科技领域,追求卓越,共享成就”,建设具有显著影响力和竞争力的一流高科技企业。

  公司为了有效抵御行业竞争加剧的风险,在2017年年度报告中披露:拟充分利用上市公司平台,以“新技术、补短板、产业链协同”为导向,开展企业收并购,拓展完善产业链、加快企业发展速度;未来将在新一代信息技术、新能源、5G通讯、智能装备等高技术领域加快布局。

  由此我们可以推测公司未来的外延方向是与其同业或者与新一代信息技术、新能源、5G通讯、智能装备等领域有关的公司。

  图1:2012-2017年经营情况 图2:2017年各类产品销售情况资料来源:Wind,东兴证券研究所资料来源:Wind,东兴证券研究所三、控股股东优质资产有望注入公司东兴证券事件点评航天电器(002025):航天电器系列报告之三:从体外资产看航天电器 P3 目前,航天电器设有八家子公司,分别从事不同类型产品的专业生产。

  结合公司的发展战略和十院子公司的资产质量来看,我们认为未来林泉电机、梅岭电源、航天控制、航天电科、航天实业或较有可能被注入航天电器。

  图3:公司控股子公司及其业务布局资料来源:Wind,东兴证券研究所林泉电机是二次电源及微特电机的专业生产商。

  林泉电机下属的贵州林泉和苏州林泉已经分别有55%和77.3%的股权被注入上市公司,截至2018年3月31日,林泉电机总资产10.1亿元,净资产8.1亿元;2018年第一季度实现营业收入6101.1万元,实现净利润1611.43万元;累计申请专利177件,发明占比40%以上。

  目前,林泉电机正进军中高端民用电机领域,如民用航空、机器人、新能源汽车、石油装备、通信、工业无人机等,这些发展方向与航天电器的战略方向较为契合。

  林泉电机旗下深圳市航天电机系统有限公司、深圳斯玛尔特微电机有限公司都是微特电机行业民企,虽有一定市场,有灵活民企机制,但研发实力弱,规模产值利润不够强大,它们可以通过被并购减小研发压力,专注生产;航天电器也可以利用它们的民企机制优势,把军工先进技术用于民品生产,双方互惠互赢有较强协同效应。

  表1:林泉电机剩余资产明细公司名称持股比例业务类型林泉航天电机有限公司苏州航天林泉电机有限公司20% 电机贵州航天林泉电机有限公司45% 深圳市航天电机系统有限公司68% 深圳斯玛尔特微电机有限公司51% 湖南航天磁电有限责任公司2.02%磁性材料、磁电机与器件资料来源:公开信息整理,东兴证券研究所梅岭电源是国内军用电源的龙头企业。

  建设有国家级特种化学电源重点实验室,是航空、航天、兵器、船舶等多个领域的主要化学电源供应商,市场占有率超过80%。

  截至2018年3月31日,梅岭电源总资产13.4亿元,净资产7.9亿元;2018年第一季度实现营业收入16441.78万元,实现净利润1846.91万元。

  成立以来,公司东兴证券事件点评航天电器(002025):航天电器系列报告之三:从体外资产看航天电器 P4 先后荣获国家科技进步特等奖、国防科技进步特等奖、国家发明奖、全国科学大会奖、国家载人航天突出贡献奖等二十余项国家级科技成果奖和100余项省部级科技成果奖。

  梅岭电源与林泉电机、航天电器,曾多次共同参与研制中国载人航天工程所需的关键零部件,若航天电器得以成功并购梅岭电源与林泉电机,这将大幅提升企业在载人飞船这一业务的效益。

  公司一体化能源舵机处于行业领先地位,是国内动调陀螺产能最大的单位,公司已配套的战略、战术、宇航型号近30个,在伺服机构等一些关键技术上具有自主知识产权。

  公司成立了以民用产品研发制造为主的贵州航天凯山石油仪器有限公司,研制生产的石油试井仪器在全国所有陆上油田及部分海上油田均有使用。

  目前,石油仪器公司正在研制开发新产品,力图打开石油测井仪器、油气田、煤气田等市场。

  航天电器如果收购航天控制,其在石油开采方面的民用产品线将得到大幅提高;二者若共同发力工业自动化领域,将进一步完善该产业链,甚至可以归为工业4.0的标的。

  公司注册资本1.57亿元,拥有资产总额6.14亿元,现有员工700余人,其中各类专业技术人员近400人,具有中高级职称200余人,享受政府特殊津贴专家3人。

  建有交会模拟运动系统试验场及微波、天线、射频仿真等试验室,具有较强的精密机械加工、自动贴装、无线电装接、无线电调试、火工品装配等生产与检测能力。

  经过多年发展,公司已形成了航天装备、电子控制、电子装联和协外配套等多元化并举产品格局,尤其在电子技术与信号处理方面颇具实力,产品多次荣获国家和省部级奖励,国家领导人多次视察公司。

  航天电科作为航天电器的下游企业,对电子元件需求量大,成功并购航天电科将拓展航天电器的产业链,提升公司绩效。

  表2:航天科工十院资产明细公司简称公司全称持股比例 主营业务规模体量注册资本 航天科工十院/061基地 2017年营业收入127.59亿元,同比增长18.69%; 利润总额9.47亿元,同比增长11.15% 装备制造产业 航天电器(002025.SZ) 贵州航天电器股份有限公司41.7% 中国电子元件百强,电机、连接器、继电器、光器件截至20180331总资产44.24亿元;2018年1-3月营业收入4.82亿元,净利润0.72亿元4.29亿元梅岭电源/3401厂 贵州梅岭电源有限公司100% 特种化学电源,国内军用电源的龙头企业,是航空、航天、兵器、船舶等多个领域的主要化学电源供应商,市场占有率超过80% 截至20180331总资产13.4亿元;2018年1-3月营业收入1.6亿元,净利润0.18亿元2.54亿元林泉电机/3651厂 林泉航天电机有限公司100% 微特电机、二次电源、遥测系统、工业自动化、机电一体化、无线.16亿元2.67亿元航天实业贵州航天实业有限公司100% 现代物流、物资“五统一”、国际化经营、机电设备代理,同时开展电力能源供应、电力工程安装等截至20180331总资产7.2亿元;2018年1-3月营业收入3.2亿元,净利润415.38万元1亿元航天南海贵州航天南海科技有限责任公司100% 代表产品是智能立体停车库、金属制品成套设备2016年收入3.5亿,净利润645万0.56亿元工业4.0&type=3东兴证券事件点评航天电器(002025):航天电器系列报告之三:从体外资产看航天电器 P5 航天控制/3405厂 贵州航天控制技术有限公司100% 研制和生产飞行器自动控制系统、惯性测量、伺服机构、惯性器件以及石油试井仪器的专业厂连续四十余年盈利1亿元航天风华/3531厂贵州航天风华精密设备有限公司100% 航天武器装备总装总测生产企业截至2018年4月总资产17亿元1.4亿元 航天电科贵州航天电子科技有限公司94.1% 电子产品及其测试设备的专业科研生产单位,雷达导引头、无线电引信、无线电控制探测、光电制导跟踪总资产6.14亿元1.56亿元乌江机电贵州航天乌江机电设备有限责任公司85.6% 气凝胶、超临界萃取、压力容器、铝工业/ 0.79亿元凯宏科技贵州航天凯宏科技有限责任公司83.4% 散热器、中冷器、焊接材料、冰箱配件等年营业收入近2亿元0.94亿元红光机械/3533厂贵州航天红光机械制造有限公司72.4% 航天产品零部件、汽车前后桥及零部件等截至2017年末资产总额0.59亿元;全年营业收入273.95万元,净利润253.02万元0.36亿元苏州江南/3656厂苏州江南航天机电工业有限公司65.4% 以应急救援装备为核心主业,大型特种车辆制造企业/ 2.5亿元航天天马/3658厂贵州航天天马机电科技有限公司52.5% 工程钻机、后勤装备(波浪能发电、挂车底盘)、防空地面装备等2016年收入8.9亿元,净利润5160万元(军品预计在80%左右) 2.5亿元凯星液力贵州凯星液力传动机械有限公司51.3% 大功率液力变速器,军用特种车辆的配套/ 1.2亿元群建精密/3247厂贵州群建精密机械有限公司47.7% 中国唯一的齿轮及传动产品专业制造企业,高精密谐波减速器、齿轮截至2017年末资产总额2亿元;全年营业收入1.5亿元,净利润0.14亿元0.45亿元航天新力/3257厂贵州航天新力铸锻有限公司30.5% 特种材料、大型异形锻件制造截至2017年末资产总额4.9亿元;全年营业收入1.7亿元,净利润0.27亿元0.24亿元信息技术产业 航天通讯贵州江南航天信息网络通信有限公司100% 计算机信息系统集成公司,承担航天信息化建设和通信保障服务/ 0.34亿元智慧农业贵州航天智慧64.8%主要从事农业信息化领域/ 0.54东兴证券事件点评航天电器(002025):航天电器系列报告之三:从体外资产看航天电器 P6 农业有限公司亿元事业单位航天医院/3417医院贵州航天医院/ 主要承担遵义市民和061基地职工的疾病防治工作/ 航天测试贵州航天计量测试技术研究所100% 计量测试、元器件筛选、电磁兼容试验等综合性技术机构截至20180331,总资产2.2亿元;2018年1-3月营业收入0.37亿元,净利润321.08万元江南机电/302所江南机电设计研究所100% 导弹武器系统总体设计和系统软件的研发共获国家级、省部级科技成果奖五十多项,国家级专利100余项资料来源:公开信息整理,东兴证券研究所结论:目前仍是低估值首选标的,持续强烈推荐。

  公司属于军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的品种,维持公司“强烈推荐”投资评级,六个月目标价30元。

  曾任中国证券报记者,历任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师,华商基金研究部工业品研究组组长,2017年加盟东兴证券研究所。

  研究助理简介张高艳清华大学工学硕士,2年制造型企业运营管理咨询经验,2016年加盟东兴证券研究所,重点关注航空智能制造、军民融合等方向。

  张卓琦清华大学工业工程博士,3年大型国有军工企业运营管理培训、咨询经验,2017年加盟东兴证券研究所,关注新三板、军工领域。

  分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。

  本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

  在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议,市场有风险,投资者在决定投资前,务必要审慎。

  东兴证券事件点评航天电器(002025):航天电器系列报告之三:从体外资产看航天电器 P10 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写,东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。

  本研究报告中所引用信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

  我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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  行业评级体系 公司投资评级(以沪深300指数为基准指数):以报告日后的6个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率15%以上;推荐:相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间;中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;回避:相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

  行业投资评级(以沪深300指数为基准指数):以报告日后的6个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;看淡:相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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